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綠鞋機制是什么?談談綠鞋機制的產生及利弊分析

貢獻者:admin類別:股票入門
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標簽:绿鞋机制 新股发行 
知識摘要:郵儲銀行引入“綠鞋”機制,新股發行后30天之內,如果股價出現低于發行價的情況,將有43億元的“綠鞋”資金入場。那么,綠鞋機制是什么?談談綠鞋機制的產生及利弊分析。
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綠鞋機制是什么?談談綠鞋機制的產生及利弊分析

郵儲銀行引入“綠鞋”機制,新股發行后30天之內,如果股價出現低于發行價的情況,將有43億元的“綠鞋”資金入場。

那么綠鞋機制到底是什么?是如何產生的呢?

“綠鞋機制”也叫綠鞋期權(Green Shoe Option or Over-Allotment Option), 是指根據中國證監會2006年頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定:“首次公開發行股票數量在4億股以上的,發行人及其主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權”。這其中的“超額配售選擇權”就是俗稱綠鞋機制。該機制可以穩定大盤股上市后的股價走勢,防止股價大起大落。工行2006年IPO時采用過“綠鞋機制”發行。

"綠鞋"由美國名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發行股票(IPO)時率先使用而得名,是超額配售選擇權制度的俗稱。綠鞋機制主要在市場氣氛不佳、對發行結果不樂觀或難以預料的情況下使用。目的是防止新股發行上市后股價下跌至發行價或發行價以下,增強參與一級市場認購的投資者的信心,實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。采用“綠鞋”可根據市場情況調節融資規模,使供求平衡。

它的功能主要有:承銷商在股票上市之日起30天內,可以擇機按同一發行價格比預定規模多發15%(一般不超過15%)的股份。

這一功能的作用體現在:如果發行人股票上市之后的價格低于發行價,主承銷商用事先超額發售股票獲得的資金(事先認購超額發售投資者的資金),按不高于發行價的價格從二級市場買入,然后分配給提出超額認購申請的投資者;如果發行人股票上市后的價格高于發行價,主承銷商就要求發行人增發15%的股票,分配給事先提出認購申請的投資者,增發新股資金歸發行人所有,增發部分計入本次發行股數量的一部分。

顯然,綠鞋機制的引入可以起到穩定新股股價的作用。因此,今后對于可用綠鞋機制的新股,上市之日起30天內,其快速上漲或下跌的現象將有所抑制,其上市之初的價格波動會有所收斂。

當然,凡事有利必有弊,那么綠鞋機制不好的地方又在哪呢?

現行市況下實施綠鞋機制存在的缺陷與弊端

綠鞋機制并不是十全十美,在對我國股市具有的積極作用下,它具有二重性質,它的運作存在著缺陷與弊端。

第一,誘導上市公司產生“投資饑渴癥”,助長惡性圈錢之風。

目前我國上市公司的股權結構大多存在“一股獨大”現象,控股股東利益與普通投資者利益不一致。為了追求控股股東利益,上市公司必然會最大限度從普通投資者手中募股籌資。而綠鞋機制給予了控股股東或其代理人一個更大的操縱工具。它的實施極可能被利用來在股票發行時,上市公司不惜違背誠信,不顧市場實際情況,盲目的盡可能使用最大限度的超額配售選擇權,發售新股給認購的投資者,最大程度募集股金,從而引發上市公司“投資饑渴癥”,助長其惡性圈錢行為。這個過程中受益最大的只有上市公司控股股東和高級管理層,普通投資者利益被削弱殆盡,對股市的良好平穩運行將是巨大打擊。

第二,弱化了主承銷商的風險意識,不利于其經營管理的改善。

綠鞋機制的實施,可使主承銷商糾正當初失誤的判斷,把可能造成的損失降低到最低。這將會大大弱化主承銷商的風險意識,其極可能不根據市場變化選擇承銷方式,不對中長期趨勢作正確的判斷和預測,而是過度依賴綠鞋機制使用的無風險或低風險,追求多獲承銷費。主承銷商將繼續在低水平低風險層次上進行競爭,不利于其風險意識的樹立,不利于其落后的經營管理水平的提高,從長期看,也將阻礙資本市場的發展,損害各方參與者利益。

第三,造成市場的不平等競爭,滋生投機和腐敗。

一方面,由于配售部分絕大多數為重倉,能夠進行超額配售選擇權認購的幾乎只能為機構投資者,中小投資者因資金實力限制被排除在外,造成了市場參與者的不平等競爭。另一方面,綠鞋機制實則一種股票期貨交易方式的演變,其規范與監管難度極大。機構投資者因其自身強大的資金實力及信息獲取能力等各方面優勢,在配售選擇權行使時,極易與承銷商聯手,導致關聯方的暗箱操作,甚至進行違法違規操作,這就為投機與腐敗的產生提供了機會。

第四,市場監管機構的監管能力、自律能力與市場公信力將經受嚴峻考驗。

市場監管機構的職責是營造公平競爭的環境,維護市場秩序和原則,保護投資者利益。若投資者認購超額配售的新股后,市場表現不佳,道德風險和逆向選擇等惡性事件頻頻發生,那么監管機構的各方面能力都將受到強大沖擊。

國際市場幾乎每個新股發行都有綠鞋。在實際操作中,超額發售的數量由發行人與主承銷商協商確定,一般在5%~15%范圍內,并且該期權可以部分行使。 同時,承銷商在什么時間行使超額配售權也存在一定變數。

綠鞋機制對我國市場的積極作用

綠鞋機制的形成和運用,是市場化發行方式發展到一定階段,為適應迅速變化的市場狀況而出現的,是發行人和主承銷商適當調節發行規模,減少新股上市波動而建立的一種技術安排,是對國內市場迅速變化的發行方式的有效完善和補充。

首先,在股份上市后一定期間內對股票價格起到維護穩定作用。

股票上市后,當投資者熱捧,股價上揚,承銷商便可使用綠鞋機制,要求發行人增發股票。股票供給量增加,平抑了多頭市場股價的持續上揚,甚至使股價下移,接近發行價。當投資者反映不佳,股價跌破發行價,承銷商又可動用綠鞋機制所籌的資金從二級市場購買發行人股票,股票需求量增加,阻止了股價的持續下跌,甚至使價格上移,接近發行價。這樣使得一級市場發行的股票供給更加貼近市場需求,增加了股票的市場流通性,從而使價格發現過程更加平穩,減小了新股上市后的波動,維護了股價的穩定。

其次,主承銷商的承銷風險會有所降低。

市場化發行使主承銷商暴露在更大風險下。發行價格是考驗主承銷定價水平的一項高智能工作,需要發行人與主承銷商適應市場的迅速變化。發行定價過高將導致主承銷商承受經濟損失。當運用綠鞋機制,在行使期內,若上市后供不應求,股價高漲,承銷商當然無須回購超額配售的股票;而若發行定價過高,市場出現認購不足,股價跌破發行價,承銷商則可用超額發售股票所獲資金,從集中競價交易市場中按不高于發行價的價格回購新股,發售給提出認購申請的投資者,使得股價上移,形成了對股價的一定支撐作用。因此大多數情況下股價會在接近發行價或發行價以上運行,股價跌破發行價的可能性大幅降低。這就減少了主承銷商當初判斷失誤而可能造成的損失,使其承銷風險有所釋放,提高了主承銷商調控市場、抵御發行風險的能力,維護了發行人及主承銷商形象,保證發行成功。再次,上市公司將獲得更多的籌資量。

目前我國股市一級市場新股發行供不應求,二級市場股價多數上揚。這種情況下,運用綠鞋機制,主承銷商便可要求發行人增發股票,從而發行人可獲發行此部分新股所籌集的資金。這使發行人的融資數量彈性化,為上市公司提供了更大的發展機會。

最后,抑制一級市場投機氣氛,減少二級市場波動。

目前我國巨額資金滯留囤積在一級市場進行新股申購,市場投機氣氛嚴重,不利于我國證券市場穩定發展。實施綠鞋機制的新股發行量可比沒有實施時多15%,這有利于承銷商根據市場具體情況,作出相應決策,或要求發行人增發新股,或從二級市場買入股票,靈活性強,可逆性強。一方面,利于平抑二級市場股價漲跌,促使二級市場股價與一級市場新股發行價接軌,縮小一、二級市場的差價,對一級市場新股申購的資金起到一定疏導作用,客觀上起到了抑制一級市場投機的作用;另一方面,也利于多頭及空頭市場股價的穩定,減小股指的波動,有利于大盤的穩定及股市的平穩發展。


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