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可交換債券(EB)與可轉換債券,直接拋售的區別是什..

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標簽:可交换债券 可转换债券 直接抛售 
知識摘要:可交換債券(EB)與可轉換債券,直接拋售的區別是什么?
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86722官網資料-可交換債券(EB)與可轉換債券,直接拋售的區別是什..

可交換債券(Exchangeable Bonds,簡稱為 EB)與可轉換債券,直接拋售的區別是什么?

可交換債券(Exchangeable Bond,簡稱EB)全稱為“可交換他公司股票的債券”,是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機構進而發行的公司債券,該債券的持有人在將來的某個時期內,能按照債券發行時約定的條件用持有的債券換取發債人抵押的上市公司股權。可交換債券是一種內嵌期權的金融衍生品,嚴格地可以說是可轉換債券的一種。

可轉換公司債券與發行可交換債券的比較

可交換債券相比于可轉換公司債券,有其相同之處,其要素與可轉換債券類似,也包括票面利率、期限、換股價格和換股比率、換股期等;對投資者來說,與持有標的上市公司的可轉換債券相同,投資價值與上市公司業績相關,且在約定期限內可以以約定的價格交換為標的股票。 不同之處一是發債主體和償債主體不同,前者是上市公司的股東,后者是上市公司本身;二是所換股份的來源不同,前者是發行人持有的其他公司的股份,后者是發行人本身未來發行的新股。再者可轉換債券轉股會使發行人的總股本擴大,攤薄每股收益;可交換公司債券換股不會導致標的公司的總股本發生變化,也無攤薄收益的影響。

直接拋售與發行可交換債券的比較

直接拋售

特 點:可以直接獲得資金,但在減持數量較大時容易對股價形成沖擊,從而增大成本。此外,受證監會減持新規的限制,超過1%的減持需走大宗交易系統,因此對于大規模減持而言,直接在二級市場上拋售需要更長的時間,對企業的形象也會造成一定負面影響。

發行可交換債券

特 點:可以得到初始資金,相對于普通的債券融資方式,其利息成本低,且可以實現溢價減持。由于轉股是個持續的過程,因此減持對市場的沖擊小。發行債券是企業通過其信用融資的正常行為,而可交換債券又是創新品種,有助于樹立正面的企業市場形象。

一是為上市公司股東進行市值管理和債務融資提供了一種可選擇的渠道。由于可交換債券與可轉債、分離債相似,債券中含有認股期權,因此其發行利率一般會大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率,發行人可以節約大筆利息支出。在證券市場實現股票全流通的條件下,有利于股東利用這一金融工具進行股票市值管理,也有利于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市公司資金的情況。
二是為上市公司股東提供了一種新的流動性管理工具。一些上市公司的股東因經營上出現暫時的資金困難,不得不拋售股票以解燃眉之需。可交換債券推出后,這類股東可以通過發行可交換債券獲得所需資金,而無需拋售股票。
三是可交換債事先鎖定了未來的換股價格,該特點決定了其持有者大多數是長期看好公司、對換股價格較為認同、具有價值判斷能力的投資機構,這有利于穩定市場預期,引導投資理念的長期化和理性化。
四是為機構投資者提供了新的固定收益類投資產品,有利于加強股票市場和債券市場的連通。可交換債券的特點是,投資人同時獲得了按照票面利率享受利息和按換股價格交換股票的期權,這使可交換債券比較適合追求穩定收益的投資者,特別是證券投資基金、保險資金、社保基金、養老基金、企業年金等。

可交換債券在減持股份方面的運用在海外已有大量實例,比如香港的和記黃埔曾兩度發行可交換債券以減持Vodafone;大東電報也用此方法所余下的電訊盈科的股份。此外,歐洲很多企業為提高透明度和向其他方向發展,都會發行此類債券以解除公司之間互相控制的情況,一些政府也會透過發行可交換債券把公營企業私營化,例如韓國存款保險局發行了30 億美元的債券用以將該國的國營電力公司Kepco 私營化。

隨著當初因股權分置改革而產生的限售股逐漸解禁,如何解決好這部分解禁股上市流通帶來的市場沖擊將是未來一段時間股票市場必須正視的問題。由于可交換債券在減持方面的一些優勢,其對于順利解決限售股解禁問題具有重要的意義。若采取由控股母公司發行可交換債券的辦法,母公司在債券成功發行后可即時獲得一筆融資,而在達到轉股條件時可交換債券又可以轉換成其上市子公司的股份,在不增加上市公司總股本的情況下,實現母公司對子公司股票的減持,發行可交換債券相對于在二級市場上直接拋售具有明顯優勢。

優點

可交換債券可以為發行人獲取低利成本融資的機會。由于債券還賦予了持有人標的股票的看漲期權,因此發行利率通常低于其他信用評級相當的固定收益品種。
一般而言,可交換債券的轉股價均高于當前市場價,因此可交換債券實際上為發行人提供了溢價減持子公司股票的機會。例如,母公司希望轉讓其所持的子公司5%的普通股以換取現金,但目前股市較低迷,股價較低,通過發行可交換債券,一方面可以以較低的利率籌集所需資金,另一方面可以以一定的溢價比率賣出其子公司的普通股。
與可轉債相比,可交換債券融資方式還有風險分散的優點,這使得可交換債券在發行時更容易受到投資者青睞。由于債券發行人和轉股標的的發行人不同,債券價值和股票價值并無直接關系。債券發行公司的業績下降、財務狀況惡化并不會同時導致債券價值或普通股價格的下跌,特別是當債券發行人和股票發行人分散于兩個不同的行業時,投資者的風險就更為分散。由于市場不完善,信息不對稱,在其他條件不變的情況下,風險分散的特征可使可交換債券的價值大大高于可轉債價值。
與發行普通公司債券相比,由于可交換債券含有股票期權,預計的還本壓力較普通債券減少,且在債券到期時一般不影響公司的現金流狀況,因此可以降低發行公司的財務風險。在成熟的資本市場,可交換債券比可轉債更容易被分拆發售,即將嵌入的認股權證與債券拆開并且作為單獨的交易工具。

缺點

可交換債券的發行,可能會導致轉股標的股票發行人的股東性質發生變化,從而影響公司的經營。比如原母公司持有的上市子公司股票,如果母公司減持欲望強烈時,母公司有可能會發行較大量的可交換債券,從而在轉股完成后子公司的股東變得分散,甚至會影響到子公司的經營。可交換債券由于較可轉債更為復雜,因此發行方案的設計也更為復雜,要求投資人具有更為專業的投資及分析技能。


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